顺络电子(002138.CN)

顺络电子(002138):新老产品供不应求 Q1业绩再创新高 积极扩产迎接千亿市场

时间:21-04-06 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2021 年Q1 业绩预告,预计实现归母净利润1.85-1.98 亿元,同比增长95-110%。历史上每年Q1 属于传统淡季,但是21Q1保持了自20Q2 开始的持续快速发展趋势,连续四个季度的单季销售收入和净利润创历史新高,并且21Q1 创造公司上市以来最快单季同比增长速度。公司作为中国电感龙头,受益5G 电感价量齐升及新品拓展,业绩持续创新高。

简评

国内电感绝对龙头,品牌力提升,驶入国产化快车道公司为电感龙头企业,2020年全球市占率11%,国内市占率超50%,产销量位于全球第三,中国第一。目前公司电感技术与日系龙头Murata 持平,但全球市占率仍相对较低。我们认为,全球电子市场和品牌以中国大陆为主,而HOVM 等中国品牌过去多使用日系电感,主要系其先发优势、技术实力和品牌形象;贸易摩擦和疫情事件让全球企业更加注重供应链安全稳定,而Murata 等竞争对手在疫情期间供应链管理表现不佳,最近2 年接连关闭3 家中国区电感工厂。综合技术提升和供应链优势两大因素,顺络作为全球电感头部企业,在疫情期间获得了国内外客户的青睐和信赖,品牌力大幅提升,HOVM 持续提高顺络供货比例,非手机客户同步跟进,极大加速了国产化进程,并且未来数年这一趋势还将持续强化。

5G 和电动车行业高景气,技术提升和扩产助推业绩高涨公司电感产品重点应用于射频与功率领域,受益5G 和电动车行业快速发展,下游需求景气度持续高涨。2020 年公司业绩大幅增长,主要受益于高端电感技术提升和产能扩张,5G 终端、5G 基站、汽车电子销售提升。目前公司产品供不应求,产能利用率维持高位,未来高端产品放量和产能扩张仍是公司主要成长动力。我们测算,5G 手机单机电感平均用量增加30%-50%,新型高端电感提升电感单机价值146%-264%,5G 手机持续渗透,2020-2022 年渗透率为15%、40%、60%,为公司注入成长动力。同时,5G 基站单站电感需求提升43%,顺络为全球通信设备商服务,充分享受行业红利。

车规级电感与传统电感共用技术平台,正加速导入客户释放订单。

5G 和电动车行业高景气且客户导入顺利,助推公司业绩高增长。

国际大客户获得突破,下一代高端电感有望加速放量高端新品01005 电感和一体成型电感等已实现批量供货,有望为公司贡献更多业绩。01005 电感产品属纳米级小型化、高精度电感,代表即将到来的新一代技术产品,广泛应用于5G 射频前端模组。

而目前能批量生产01005 电感的公司仅Murata、顺络等少数公司。苹果是使用01005 电感最多的品牌,其订单由Murata 独家承包。目前顺络主攻射频模组市场,01005 电感已批量供应Skyworks、Qorvo、卓胜微、Wisol、USI 等厂商,并以模组形式切入苹果。整机端01005 电感在华为、中兴5G 手机占有小部分,有待后续放量。目前顺络01005 电感已实现批量化工艺,20 年已实现产能翻倍,未来收入随产能扩张加速放量,21 年有望实现数千万收入贡献。此外,一体成型电感市场前景广阔,顺络电子(002138)目前可实现批量供货,20 年产能扩张3-4 倍并形成数百万收入贡献,未来还将持续扩产以满足客户旺盛的需求。

新品集中投放并进入收获期,产能扩张纾解供不应求局面近年来公司持续加大研发,推出了精密高端电感、精密功率性电感、LTCC 微波器件、高可靠性NTC 热敏电阻、传感器、5G 滤波器等新产品,目前正处于新品放量收获期。2020 年公司业绩创新高,其中原因之一系公司在18、19 年投入的新品放量并进入收获期,同时20 年公司继续保持大幅扩产进度。但即便公司在持续扩大产能,新品释放也无法完全满足市场需求,未来公司将积极扩产并提高新品交付能力。汽车电子业务方面,顺络已获得博世、法莱奥和国内多家车企认证,大量新业务新项目正在设计逐步导入,同时目前汽车电子产能紧张,公司正积极为国内新大客户扩线,20 年产能扩张100%以上,21-22 年进入获利期。LTCC 业务方面,顺络是国内极少数能批量量产LTCC 的公司,该产品属于高壁垒高利润的核心器件,毛利率高达50-60%,20 年公司LTCC产能扩张200%以上,同时供需紧张已导致海外大厂涨价30-50%,需求缺口和产能扩张将助力顺络LTCC 业务实现量价双击。我们认为,公司新品正进入集中投放收获期,产能扩张将助力新品业务至少3 年内持续高增长。

迎接千亿级市场,资本支出和扩产计划加速

虽然公司在2020 年进行了较大幅度扩产,但仍无法完全满足快速增长的市场需求,产能持续紧张。例如,叠层电感2020 年持续缺货,2021 年预计仍有大量缺口,部分客户已经提前1 年锁定2021 年产能需求。2021 年,公司进入5 年规划新起点,公司将依托过去20 年所积累的优势,聚焦核心元器件,把握5G 及国产化机遇,以应对未来千亿级甚至万亿级的市场需求,最终实现公司长期发展愿景。公司未来定位于磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、模块和组件、精细陶瓷五大产品发展方向,立足于通讯、消费类智能化市场,正加速向汽车电子、新能源、物联网及模块、工业互联等领域持续拓展。未来公司资本支出将保持20-30%年化增速,持续加大研发投入和扩产力度。另外公司短期对外借款和银行授信额度增加也展示了公司扩产的力度与决心。我们认为,产线迁址完成阶段磨合,项目达产带来规模效应,公司未来盈利水平将长期看好。

投资建议

顺络电子立足中国放眼全球,打造多元化业务的专家型电子元器件平台,受益国产替代逻辑,以及5G、电动车、LTCC 业务快速发展,长期发展向好。我们预计2021-2023 年公司营收为45.83、60.50、72.98 亿元,同比增长分别为30.5%、32.0%、20.6%;归母净利润为8.19、11.51、14.62 亿元,同比增长40.3%、40.5%、27.02%。公司当前股价对应2021-2023 年PE 31.1、22.2、17.4x。我们给予顺络电子2022 年PE 35.9x,提高目标价至51.05元,维持“买入”评级。

风险提示

5G 进展不及预期,疫情导致供需波动,产品推广不及预期