顺络电子(002138.CN)

顺络电子(002138):成长轨道上的国内电感龙头

时间:21-03-30 00:00    来源:野村东方国际证券

全球电感市场需求将快速实现量价提升。由于5G时代射频部件使用量将放量增加,射频电感的市场需求也将同时增长。射频电感在5G 智能手机及基站中的应用量会较4G 时代增长40%及500%。同时我们还预计,为支持5G 及WiFi 6/6E,2021 年之后更多笔记本电脑会开始添加更多的天线(由2 个增至4-6 个),扩大射频电感的市场需求。最后,快速增长的物联网及可穿戴设备也对通信模块有所需求,从而成为射频电感需求增长的推动力之一。此外,我们还认为电感的小型化趋势会提高产品均价,如01005 电感的均价就较0201 电感高出70%。目前顺络电子(002138)是目前全球第二大射频电感生产商,仅次于村田制作所,我们预计公司将为争夺市场份额在2021-2022 年进行较激进的扩产。

一体成型功率电感及汽车电子也将助力成长。一体成型电感是小型化、高效化、高电流趋势下的产品,可以应用于多个领域,包括:车载电子、基站、物联网、可穿戴设备、移动通信、清洁能源等。目前顺络电子正投入研发这方面的技术实力,目标是在2021 年实现突破,拉近与全球领先者乾坤科技、奇力新、佳邦科技之间的差距。此外,2020 年汽车电子领域的营收占公司总营收的比例已从2018 年的约3%提升至8%。我们预计顺络电子将来会产出更多诸如变压器及功率电感等应用在汽车电子领域的新产品,助力提升该板块营收。

看好全球电感市场前景以及顺络电子的国内龙头地位,首次覆盖给予增持评级。顺络电子是目前国内最大的电感企业。我们预计2020 年公司在全球的市占率达到6%,在全球电感需求增长的支持下,2022 年市占率或提升至约9%。

我们首次覆盖顺络电子并给与增持评级,基于2022 年37 倍PE(接近公司过去五年间25-45 倍估值的中值)给予目标价48 元。我们预计2021/22/23 年顺络的净利润将分别增长28%/37%/22%。

风险提示

国产替代化进度不及预期;5G 及汽车电感市场需求不及预期;行业竞争加剧、供需情况恶化的风险。