顺络电子(002138.CN)

顺络电子(002138):高成长预期逐步兑现 研发及产能投入步入收获期

时间:20-10-21 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩符合我们预期

顺络电子(002138)公布三季度业绩:1-9 月收入24.5 亿元,同比增长27.1%,净利润4.1 亿元,同比增长37.0%,与此前业绩预报一致,符合我们预期,但优于预报前市场预期。

对应3Q20 单季度:营收10.1 亿元,同比增长41.9%,净利润1.65亿元,同比大幅增长62%,营收、利润均已连续两个季度创历史单季新高。

正如我们在7 月报告《业绩超市场预期,电感等业务迎来顺风前行机遇》中所说:“随着5G 基站、终端进一步推进,及汽车电子业务迎来恢复,同时考虑到2H19 的低基数,预计2H20 业绩增速有望进一步上行至62%”。与此次披露的3Q20 增速一致。

展望4Q20-2021,我们认为顺络高成长仍将延续:1)5G、新基建等需求向好,驱动电感、微波器件等景气上行,我们从大陆、台湾等元器件同行也可以看出景气上行趋势明确;2)国产化需求持续迫切,顺络去年以来积极研发扩产也正在逐步进入收获期。重申跑赢行业评级。

发展趋势

电感景气持续上行,5G 手机、基站是主要驱动力。1)尽管手机市场表现不佳,但随着5G 手机电感用量提升30-50%,以及小米、Oppo、Vivo 等国产化进程提速,顺络高端片式电感出货迎来放量,我们测算目前顺络在米OV 份额仍在20%以内,未来随着5G 手机上量,我们预计顺络电感业务仍将看到量、价、份额齐升机遇。2)除手机外,5G 基站、数据中心等也是重要成长动力,在5G、新基建趋势下,我们认为上述需求仍有向上动力。3)去年以来顺络持续加大资本开支力度,在01005 微小化电感等研发及产能扩张,但受限于去年行业景气下行,公司开工率不足直接拖累盈利表现。

随着行业景气向上及元器件国产化提速,我们看好顺络前期新品研发及产能投入迎来收获期。

汽车电子从疫情中快速恢复,重拾成长性。1)1H20 受海外疫情影响,顺络汽车电子业务出现下滑,但3Q 以来跟随新能源车市场回暖而重回正增长,我们预计4Q 开始将回归高增长态势,未来几年连续高成长可期;2)除汽车电子外,顺络去年以来在微波器件、精密陶瓷等也持续布局,今年再度定增投向这些领域,为公司培育新的增长点,以及未来打造元器件平台注入新的动力。

盈利预测与估值

我们维持2020/2021e EPS 0.72/0.98 元。对应当前2020/2021e35.6/25.9x P/E,维持跑赢行业评级及34.00 元目标价,对应2020/2021e 47.4/34.6x P/E,对比当前仍有33%上行空间。

风险

5G 手机及基站普及率不及预期;汽车销量不及预期。