顺络电子(002138.CN)

顺络电子(002138):H1业绩超预期 持续看好公司未来发展

时间:20-07-23 00:00    来源:中信证券

2020 年H1 公司实现营收14.42 亿元,同比+18.45%,归母净利润2.42 亿元,同比+24.09%。公司重点产品陆续取得突破,并持续受益5G 基站&终端放量,此外公司募资大幅扩充产能,同时引入战投调动优质产业资源。看好公司未来发展,维持“买入”评级。

Q2 毛利率大幅改善,助力上半年扣非后业绩同比+27%。2020 年上半年公司实现营收14.42 亿元,同比+18.45%,归母净利润2.42 亿元,同比+24.09%,扣非后归母净利润2.31 亿元,同比+27.12%,好于市场此前预期。就单季度而言,公司Q2 实现营收8.39 亿元,同比+24.74%,归母净利润1.48 亿元,同比+32.76%,扣非后归母净利润1.43 亿元,同比+37.68%,营收及利润均创历史新高。公司Q2 盈利能力大幅改善,主要源于:1)大客户5G 基站及终端逐步上量,拉动电感等产品需求放量,2)产能利用率回升+产品结构优化,助力毛利率同比+2.7pcts 至38.3%呈显著提升态势,同时公司Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/4.3%/7.2%/1.4%,分别同比+0.48/-0.40/+0.19/1.69pcts。

电感主业受益5G 增长,叠加公司重点产品取得突破,看好公司持续成长。公司电感收入占比约65%,其中近75%来自手机和消费电子,已经进入全球精细电感第一梯队。2020 年随着5G 手机放量,公司叠层精细电感料将持续保持行业领先,绕线和一体成型电感有望持续渗透,且已获得大客户认可;电感外,公司LTCC 等射频陶瓷产品获得龙头企业认证编码,部分已批量交付;汽车电子除倒车雷达变压器外,完成多款重点产品开发并在下游客户持续认证。展望下半年,5G 基站建设持续,5G 终端及汽车需求料将加速释放,继续看好公司下半年表现。

公司正引入战投,同时募投加大产能建设,有望加快业绩释放。公司5 月发布公告,计划引入小米、北汽等背景的战略投资者,同时募资14.8 亿元加大产能建设:(1)新型电感项目,主要用于一体成型电感和高精密电感制造基地,重点满足5G 对产品的需求,我们预计达产后:分别新增年产能15.56 亿只和436.06 亿只,年收入8.56 亿元,年净利润1.19 亿元。(2)微波器件项目,主要用于5G 基站及手机的微波器件扩产,包括 LTCC 、双工器、耦合器等,我们预计达产后:新增年产能29 亿只,年收入4.29 亿元,年净利润1.40 亿元。

(3)汽车电子项目,公司倒车雷达变压器已批量供货,未来BMS 对应的变压器和智能产品有望加快出货,我们预计达产后:新增年产能12.31 亿只,年收入5.01 亿元,年净利润0.84 亿元。(4)精细陶瓷项目,主要用于可穿戴陶瓷底壳和手机陶瓷背板扩产,我们预计达产后:分别新增年产能500 万个和125万个,年收入4.58 亿元,年净利润0.59 亿元。我们预计以上项目加总达产后:年收入22.44 亿元,年净利润4.02 亿元,未来3 年公司业绩增长有望显著加快。

风险因素:5G 终端销售不及预期,新产品商业化进度不及预期,增发进展不确定性。

投资建议:5G 创新和国产替代拉动电感行业需求,公司进入全球第一梯队,定增引入战略投资者有望加速业务发展和业绩释放。维持公司2020~ 2022 年归母净利润预测分别为6.02/7.84/9.97 亿元, 对应增发前EPS 预测分别为0.75/0.97/1.24 元/股,维持“买入”评级