顺络电子(002138)：20Q1净利润同比12.6% 电感龙头稳步成长

发布时间：2020-05-02    研究机构：上海申银万国证券研究所

　　公司20Q1 实现营收6 亿，同比增长10.7%，创历史Q1 单季新高，实现归母净利润9400万，同比增长12.6%。符合我们此前预期。

通讯需求高增，消费电子部分受影响。公司Q1 仍受开工率影响，但同比19Q1 公司在整体产能利用率上仍有小幅提升，主要原因在于19 年为4G 末周期，5G 尚未放量，产品需求和价格有较大压力。随着19Q4 5G 建设加速推进，5G 新终端进入备货周期，新品导入叠加需求放量带动20Q1 通讯电感需求显著高增。汽车电子和消费电子受到需求侧影响。

结构优化下毛利率持续上行。公司Q1 毛利率35.32%，同比提升0.54pct，环比提升2.36pct。主要原因在于较高毛利的叠层电感产能利用率提升显著，在产品结构中占比提升所致。叠层产品主要应用场景为智能手机，为公司未来重要成长动能之一，预计公司毛利率仍有上行空间。

汽车电子多年沉淀，短期影响不改长期成长。汽车电子的核心壁垒在于高可靠性要求与长认证周期。公司通过数十年耕耘，已陆续成为博世、法雷奥等一线客户正式供应商，且增量客户陆续兑现中。目前公司的关键突破产品为针对倒车雷达解决方案的变压器。后续将进一步导入BMS 系统变压器等。汽车电子的供应链稳定，订单的周期较长。虽短期受汽车行业需求下滑影响，但长期成长确定性无虞。

电感龙头尽享5G 红利。5G 由于在射频前端数量和集成度上的高要求，将显著提升电感用量与单机价值。目前手机主流电感以0201 为主，占比约50-60%，将逐步向小型化01005导入。01005 电感由于采用黄光显影工艺，较以往叠层电感在工艺上有较大差异，因此价值量提升显著。量价齐升效应下，保守估计单机电感价值增量区间约为30%-50%。

多产品线构建长期增长引擎。顺络基于自身核心绕线与烧结，横向拓宽产品线。无线充电、LTCC 介质滤波器、以及陶瓷后盖等均具为未来的趋势方向，具有广阔的成长空间。公司已进行了大量的技术储备和产能布局，预计将于未来陆续兑现到收入和利润端。

下调盈利预测，维持增持评级。考虑公司汽车电子业务短期推进节奏受影响，且原先预计的大规模5G 换机潮目前在时间节点上将进一步递延，因此分别下修20/21 年的归母净利润预测由6.35/8.57 亿元至5.13/6.6 亿元，新增2022 年归母净利润预测8.35 亿。公司股价已出现回调，反应了短期需求影响预期，公司为全球电感领军，全球唯二具备大规模01005 电感量产能力龙头，长期壁垒显著，维持增持评级。

风险提示：需求侧下滑超预期