顺络电子(002138.CN)

顺络电子(002138)2020年一季报点评:Q1略超预期 新品有望持续放量

时间:20-04-20 00:00    来源:中信证券

公司是电感行业龙头,2020 年手机电感、汽车电子、LTCC 等进入快速发展阶段,我们维持 2020~2022 年EPS 预测分别为0.75/0.97/1.24 元,维持“买入”评级。

收入和利润同比增长,毛利率略超预期。公司发布2020 年一季报,期间实现:

营业收入6.03 亿元(YoY 10.68%)、归母净利润0.94 亿元(YoY 12.60%)、扣非归母净利润0.89 亿元(YoY 13.15%)。公司汽车电子、军品持续放量,精细陶瓷和LTCC 等创新业务持续突破。公司2020Q1 毛利率35.32%,同比提升0.54 PTCs、环比提升2.36 PCTs,疫情影响下毛利率逆势提升代表产品竞争力上台阶。

重点产品取得突破,积极推进产能建设。公司2020Q1 研发费用0.45 亿元(占收比7.4%),同比增长21.00%(占收比提升0.63 PCTs),重点持平取得进展:精密射频电感处于行业领先地位、一体成型电感获得大客户认可;LTCC 等射频陶瓷产品获得龙头企业认证编码,部分批量交付;汽车电子除倒车雷达变压器外,完成多款重点产品开发并在下游客户持续认证。

电感受益5G 增长,创新业务多点开花。公司电感收入占比约65%,其中近75%来自手机和消费电子,已经进入全球精细电感第一梯队。2020 年随着5G 手机销售,公司叠层精细电感预计保持行业领先,绕线和一体成型电感有望持续渗透。公司创新业务空间广阔:(1)汽车电子加快放量,公司倒车雷达变压器、电动汽车BMS 变压器等产品已经被博世、法雷奥等采用,预计2020 年仍能够实现翻倍增长。(2)LTCC 有望在高频场景加速应用,全球规模约84 亿元。

公司在国内最早引入LTCC 产线,叠层滤波器和蓝牙天线规模出货,用于微波回传的电桥在大客户顺利导入,近百个料号正在研发有望逐步商业化。(3)精细陶瓷随着智能可穿戴放量前景可期,公司为小米手环、华为手表等提供高端外观件,卡位价值明显。(4)5G 基站陶瓷滤波器、环形器在峰值年份市场空间超40 亿元,公司已有原型产品或技术积累,有望依托高性价比后发先至。

风险因素:5G 终端销售不及预期,新产品商业化进度不及预期。

投资建议:5G 创新和国产替代拉动电感行业需求,公司进入全球第一梯队,在技术、产品、客户储备充足,2020 年有望进入快速发展阶段。维持公司2020~2022 年归母净利润预测分别为6.02/7.84/9.97 亿元,对应EPS分别为0.75/0.97/1.24 元/股,维持“买入”评级。