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顺络电子(002138):业绩符合预期 研发扩产力度持续加强

发布时间:2020-03-18    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩符合我们预期

  顺络电子(002138)公布2019 年报:收入26.9 亿元,同比增长14.0%;归母净利润4.0 亿元,同比下滑16.1%;扣非净利润3.7 亿元,同比增长0.4%。与此前业绩快报一致,符合我们预期。对应4Q19 收入7.6 亿元,同比增长24.4%;归母净利润1.05 亿元,同比下滑10.5%,扣非净利润0.99 亿元,同比增长93.2%。

  2019 年营收成长动力主要来自电感业务份额提升及汽车电子业务放量。净利润率有所下滑主因公司加大汽车电子、微波器件等研发支出,研发费用率同比大幅提升1.6ppt 至7.3%,连续3 年上行。

  发展趋势

  电感业务:疫情影响景气上行力度,但顺络成长性相对清晰。我们认为:1)疫情对需求端影响仍需观察。4Q19 以来电感市场进入景气上行周期,但近期疫情爆发带来一丝隐忧,我们看到疫情对顺络生产端影响有限,复工率已回到90%以上,但对手机等需求端的冲击仍需观察,可能拖累景气上行力度;2)顺络成长逻辑仍然清晰。随着5G 手机、新能源车电感用量提升及华为等国产化需求,去年以来顺络加大研发和扩产,微小化射频电感、一体成型电感等研发和导入顺利,当前叠层电感交期也仍然保持在2-3个月的较好水平,此次再度公告在深圳投建新厂房用于电感扩产,我们预计未来几年顺络电感业务都有望保持在25%以上高成长。

  汽车电子等增长提速,上海新厂将“再造一个顺络”。2018 年以来顺络倒车雷达变压器在博世、法雷奥开始上量,电池包BMS 变压器在CATL 等认证也较为顺利,尽管受全球车市低迷影响,2019年汽车电子业务仍获得翻倍以上成长。公司在上海松江的新厂也开始进入建设期,主要用于汽车电子、精密陶瓷等,根据公司目标,未来达产后将贡献29.6 亿收入,相当于“再造一个顺络”。

  盈利预测与估值

  由于疫情或影响电感需求,下调2020/2021e EPS 11%/10%至0.71/0.97 元。当前对应2020/2021e 29.6/21.8x P/E。维持跑赢行业,考虑疫情不确定性,下调目标价9%至29.0 元,对应2020/2021e40.7/30.0x P/E,对比当前仍有38%上行空间。

  风险

  疫情全球扩散;智能手机及汽车销量不及预期。

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