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顺络电子(002138):业绩符合预期 5G+国产替代核心标的 新产品放量业绩可期

发布时间:2020-03-17    研究机构:安信证券

  事件:3 月16 日晚,公司披露2019 年年报。2019 年实现营业收入26.93 亿元,同比增长14.02%。实现归母净利润4.02 亿元,同比下降16.07%。实现扣非后归母净利润3.74 亿元,同比增长0.42%。业绩符合预期。

  受益于国产化,营收稳健增长,毛利率保持稳定:公司自上市以来,营收持续正增长。2019 年实现营收26.93 亿元,创历史新高,同比增长14.02%,近三年增速稳健;Q4 单季度实现营收7.62 亿元,创历史单季度最高,同比增长24.43%,增速较前三季度大幅提升。电感为当前主要收入来源,营收占比60%左右。根据国际电子商情,公司全球市占率7%左右,为全球第五国内第一。受益于国产化率提升,公司作为国内龙头供应商有望率先受益。此外,汽车电子、陶瓷和微波器件等新业务的布局稳步推进,未来收入占比或将持续提升。2019年毛利率为34.15%,较上年同期保持基本稳定。随着新产品(如0201和01005 小型化电感以及LTCC)推出,毛利率有望稳定在较高水平。

  受研发投入加大等因素影响,盈利略有承压:2019 年实现归母净利润4.02 亿元,同比下降16.07%,上年同期增长40.23%;实现扣非后归母净利润3.74 亿元,同比增长0.42%,上年同期增长51.08%。

  盈利承压,主要是因为研发投入加大、人员工资增加、汇兑收益减少以及相比去年股权收益减少。研发投入方面,2019 年研发支出1.97亿元,同比增加6311 万元,增速为48.12%。公司在汽车电子、微波器件、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等领域开展大量的新产品开发和新技术研究,5G 新基建规模开启,5G 商用带来相关行业同步增长,公司在以上领域的技术布局有望充分受益5G 红利,推动业绩增长再上新台阶。

  电感小型化趋势明显,01005 产品渗透率提升。为适应下游电子设备小型化和集成化的需求,电感尺寸不断缩小,并且该趋势仍将长期保持。公司是全球少数掌握高端01005 电感生产技术的供应商,目前01005 的应用渗透率较低,随着5G 手机持续放量,未来有望量价齐升。

  公司业务多点布局,未来成长空间很大。公司不断拓展业务,完善5G 市场布局。公司收购南玻电子,引入LTCC 工艺,5G 发展拉动手机终端对LTCC 微波器件需求增长,公司业务有望保持稳定增长;公司为5G 基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂认可并实现销售,将受益于5G 市场蓬勃发展。另外,公司很早开始布局汽车电子业务,业已成为众多全球知名电动汽车企业供应商。公司汽车电子业务已经取得突破性进展,第三季度销售量持续上涨。公司将立足自身优势,收割汽车电子市场红利。

  投资建议:我们预计公司2020 年~2022 年的收入分别为36.39 亿元(+35.1%)、45.67 亿元(+25.5%)、55.80 亿元(+22.2%),归属上市公司股东的净利润分别为6.11 亿元(+52.2%)、7.84 亿元(+28.3%)、9.92 亿元(+26.5%),对应EPS 分别为0.76 元、0.97元、1.23 元,对应PE 分别为28 倍、22 倍、17 倍。维持“买入-A”

  投资评级。

  风险提示:新产品市场拓展不及预期;国产化替代不及预期。

申请时请注明股票名称