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顺络电子(002138)2019年年报点评:2020年新产品有望加速放量

发布时间:2020-03-17    研究机构:中信证券

  公司是电感行业龙头,2020 年手机电感、汽车电子、LTCC 等进入快速发展阶段,预测2020~2022 年EPS 分别为0.75/0.97/1.24 元,维持“买入”评级。

  收入稳步增长,扣非净利润基本持平。公司发布2019 年年报,期间实现:营业收入26.93 亿元(YoY 14.02%)、归母净利润4.02 亿元(YoY -16.07%)、扣非归母净利润3.74 亿元(YoY 0.42%)。公司2019 年季度收入分别为5.45/6.73/7.14/7.62 亿元,呈现逐季稳步提升态势,汽车电子、军品持续放量,精细陶瓷和LTCC 等创新业务持续突破。公司季度净利润分别为0.84/1.11/1.02/1.05 亿元,下半年大客户招标使得毛利率略有下滑,另外管理和研发费用有所增长。

  重点产品取得突破,积极推进产能建设。公司2019 年研发费用1.97 亿元(占收比7.3%),同比增长47.30%(占收比提升1.7 PCTs),重大项目进展如下:精密射频电感处于行业领先地位、一体成型电感获得大客户认可;LTCC 等射频陶瓷产品获得龙头企业认证编码,部分批量交付;汽车电子除倒车雷达变压器外,完成多款重点产品开发并在下游客户持续认证。公司积极开展产能储备,2019 年资本性支出10.72 亿元(YoY 65.1%),已公告董事会审议通过上海和深圳项目,按照项目规划合计投资额约41 亿元,有望为未来营收增长奠定基础。

  电感受益5G 增长,创新业务多点开花。公司电感收入占比约65%,其中近75%来自手机和消费电子,已经进入全球精细电感第一梯队。2020 年随着5G 手机销售,公司叠层精细电感预计保持行业领先,绕线和一体成型电感有望持续渗透。公司创新业务空间广阔:(1)汽车电子加快放量,公司倒车雷达变压器、电动汽车BMS 变压器等产品已经被博世、法雷奥等采用,预计2020 年仍能够实现翻倍增长。(2)LTCC 有望在高频场景加速应用,全球规模约84 亿元。公司在国内最早引入LTCC 产线,叠层滤波器和蓝牙天线规模出货,用于微波回传的电桥在大客户顺利导入,近百个料号正在研发有望逐步商业化。(3)精细陶瓷随着智能可穿戴放量前景可期,公司为小米手环、华为手表等提供高端外观件,卡位价值明显。(4)5G 基站陶瓷滤波器、环形器在峰值年份市场空间超40 亿元,公司已有原型产品或技术积累,有望依托高性价比后发先至。

  风险因素:5G 终端销售不及预期,新产品商业化进度不及预期,商誉减值风险。

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