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顺络电子(002138):3Q19业绩低于预期 电感景气有望明年初回暖

发布时间:2019-10-25    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩低于我们预期

顺络电子(002138)公布三季报:1-9 月收入19.3 亿元,同比增长10.4%,归母净利润2.97 亿元,同比下滑17.9%,低于我们预期,主因下游景气低于我们预期。对应3Q19 单季收入7.1 亿元,同比增长15.1%;净利润1.02 亿元,同比下滑24.7%。在收入成长的情况下,净利润率同比大幅下滑7.5ppt 至14.2%,主要是受到毛利率下滑和费用率提升双重影响。

3Q19 毛利率下滑4.6ppt 至33.5%,主要是因为:1)部分新品导入及新线爬坡良率不甚理想;2)被动元件市场景气相比3Q18 有较大下滑;3)下游安卓手机市场在5G 来临前尚未有明显起色。

费用率明显抬升:1)今年以来公司加大研发及产能投入,使3Q19研发费用及管理费用分别同比提升53%和47%;2)3Q19 汇兑收益较去年同期大幅减少,推升财务费用水平。

展望4Q19 和2020,我们认为:1)4Q19 终端需求仍较平淡,但2)我们预计2020 年初开始5G 备货潮就将来临,驱动电感等需求量价齐升,加上国产化替代需求,顺络成长将迎来提速。

发展趋势

电感业务将迎来多重成长动力。1)国产化替代:顺络01005 等微小化叠层电感迎来突破,在华米OV 及美系两家射频前端企业份额面临稳步提升空间。同时顺络在功率电感、高频绕线电感等领域也加大研发和扩产力度,配合客户国产化需求;2)5G 驱动需求提升:我们测算5G 手机电感用量迎来30%以上提升,同时01005将替代0201 成为主流,整体ASP 将提升50%以上;3)电感市场景气有望逐步回暖:自3Q18 见顶下行以来,我们看到被动元件市场2H19 见底的信号,电感市场景气也有望迎来逐步回暖。

汽车电子快速成长。顺络汽车电子业务表现出色,继博世、法雷奥后,在特斯拉、CATL 等客户进展顺利,我们预计今明两年有望连续翻倍左右成长,未来上海厂也将成为新的高端汽车电子园区。

盈利预测与估值

考虑下游景气低于预期,下调2019/20e EPS 23%/16%至0.50/0.75元。当前对应2019/2020e 41.6/27.7x P/E。维持跑赢行业评级,考虑业绩成长低于我们预期,下调目标价10.0%至27.00 元,对应2019/20e 54.2/36.0x P/E,较当前股价有30%的上行空间。

风险

智能手机出货量不及预期。

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