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顺络电子(002138)2019年三季报点评:营收稳健增长 静待业绩释放

发布时间:2019-10-25    研究机构:中信证券

公司短期投入加大影响利润释放,长期有望成为电感行业龙头,维持“买入”评级。

营收稳健增长,投入加大导致业绩低于市场预期。公司发布2019 年三季报,前三季度/Q3 单季度营业收入分别为19.31 亿元(YoY 10.38%)/7.14 亿元(15.14%),归母净利润分别为2.97 亿元(YoY -17.87%)/1.02 亿元(YoY-24.70%),业绩低于市场预期。主要原因是:(1)安卓手机行业竞争激烈,需求仍未见显著回升;(2)被动元器件价格总体略有下降,大客户招标竞价影响公司收入;(3)公司在汽车电子、精密电感、LTCC 射频器件等方面持续研发投入。

Q3 单季度收入基本符合预期,毛利率有所下降。公司Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为5.45/6.73/7.14 亿元,YoY 分别为10.70%/5.50%/15.14%,公司新产品、新客户拓展带动收入持续增长。公司汽车电子已经进入VALEO、BOSCH 供应链,变压器批量供货,全年销售额有望超过2 亿元。公司精密电感进入HOVM 供应链,受益国产替代份额不断提升。公司绕线电感在5G 基站实现替代,微波器件获得客户认可。公司Q1/Q2/Q3 单季度毛利率分别为34.78%/35.66%/33.51%,Q3单季度同比有明显下降,主要是产品结构变化及单价下降影响。

营收增长带来费用率下降,持续研发投入。公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为2.7%/5.5%/7.2%,同比变化-0.1/+0.6/+1.7 PCTs,管理和研发投入加大。公司2019 年在汽车电子、磁性材料、高端精密电感、射频产品、精密陶瓷等领域持续投入,短期成本压力增大,同时为2020 年持续增长打好基础。

经营性现金流表现优异,资产负债表稳健。公司Q1/Q2/Q3 单季度收现比保持稳定、分别为1.02/0.96/1.09,单季度经营活动现金流量净额持续提升、分别为0.74/1.77/2.17 亿元。公司前三季度资本开支约6.49 亿元,短期借款有所增加,期末资产负债率为22.41%,虽然同比增加但仍处于较低水平。公司期末应收账款及票据分别为9.99/11.00/11.43 亿元,期末存货规模分别为4.78/5.14/5.12 亿元,均处于相对合理状态。

风险因素:手机客户拓展不及预期,子公司业绩实现不及承诺,贸易摩擦风险。

投资建议:公司新产品新客户持续突破,长期看有望成为电感行业龙头。考虑到新产品持续投入及贸易摩擦影响, 下调2019~2021 年净利润预测为4.33/5.46/6.73 亿元( 原预测为5.39/6.78/8.34 亿元, 变动幅度-19.6%/-19.4%/-19.3%),对应最新股本的EPS 预测为0.54/0.68/0.83 元,现价对应39/31/25x PE,考虑到公司在电感行业的卡位价值,期待2020 年5G 放量带动业绩兑现,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称