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顺络电子(002138):元器件景气度低位 静待5G繁荣

发布时间:2019-10-26    研究机构:华西证券

公司发布2019 年三季报,2019 年前三季度公司实现营收19.31亿元,同比增长10.38%;实现归母净利润2.97 亿元,同比下降17.87%。

  分析与判断

单季度收入创新高,汽车电子及通讯业务持续开拓

2019Q3 单季度公司营收7.14 亿元,同比增长15.14%,环比增长6.09%,单季收入首次突破7 亿元,创公司成立以来历史新高。汽车电子方面,公司经过多年积累,已成为BOSCH、VALEO、Denso、CATL、科博达等众多知名汽车企业正式供应商,汽车电子业务持续放量。5G 基站方面,公司三季报披露,为5G 基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并实现销售。手机产品业务,华为、OPPO、vivo、小米等手机厂商的份额持续提升,带动公司收入增长。

元器件景气度处于低位,大客户半年度进行价格调整,导致公司毛利率下滑

  今年4G 手机缩量,5G 手机起步未放量,智能手机市场仍处于收缩期,IDC 预计2019 年全球智能手机销量13.7 亿部,同比下滑2.2%。中国市场看,据中国信通院数据,2019 年1-9 月,智能手机出货量2.75 亿部,同比下降4.2%。受美国禁售令及谷歌停用GMS 影响,华为新机海外销售受到负面影响,重心转入国内市场,国内智能手机市场竞争加剧,供应链公司承受进一步的价格压力。公司手机用电感为主要收入来源,新产品目前比重尚小,传统产品受到市场负面因素影响,第3 季度产品定价有下滑,导致整体毛利率下降至33.51%,同比下滑4.62 个百分点,环比下滑2.14 个百分点。此外,第3 季度管理费用为4354 万元,同比增加47.34%,主要是员工工资支出增加;财务费用同比增加500万元,主要是借款增加。

研发持续高投入,储备未来成长

  第3 季度公司研发费用5436 万元,同比增长53.16%,在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业领域持续投入,增加了短期成本压力,但为公司可持续增长打好基础。依旧看好公司产业升级逻辑,智能手机电感行业升级的方向是小型化、精密化,0805、0603、0402、0201、01005,尺寸越来越小,精度越来越高,难度越来越大,全球有能力的厂家越来越少。公司已经形成叠层、绕线两大工艺平台,产品具备国际竞争力,高端01005 已经开始量产,主要竞争对手日本村田,手机用电感正处于行业小型化升级叠加5G 需求释放的红利初期,未来伴随5G 手机逐步放量,公司成长可期。

  投资建议

  鉴于2019 年公司主要产品价格下滑程度较大,我们将公司2019~2021 年的收入预测由30/41/50 亿元调整为27/36/50 亿元; 归母净利润由5.52/7.44/8.93 亿元调整为为4.03/5.97/7.66 亿元;对应最新预测EPS 分别为0.50 元、0.74元、0.95 元。参考申万被动元件指数过去2 年平均PE(TTM)为33 倍,鉴于公司在高端电感领域的龙头地位,维持“买入”评级,目标价由29.44 元调整为24.42 元,对应2020 年33 倍PE。

  风险提示

  宏观经济下行,下游需求不振,传统业务增速不及预期;高端01005 电感客户认证不及预期的风险;5G 手机出货量低于预期的风险。

申请时请注明股票名称