移动版

顺络电子(002138):三季报符合预期 5G+国产替代核心标的 新产品放量业绩可期

发布时间:2019-10-31    研究机构:安信证券

事件:10 月30 日晚,公司披露2019 年第三季度报告。2019 年前三季度实现营业收入19.31 亿元,同比增长10.38%。实现归母净利润2.97 亿元,同比下降17.87%。实现扣非后归母净利润2.75 亿元,同比下降14.34%。业绩符合预期。

受下游库存消化影响,产品短期毛利率承压,看好高研发投入带来的新产品落地和放量。前三季度收入19.31 亿元,同比增长10.38%(上半年同比增长7.77%);Q3 单季度收入7.14 亿元,同比增长15.14%,增速较上半年有所扩大,Q1 和Q2 收入增速分别为10.70%和5.50%。营收稳健增长,主要源于下游本土终端品牌华为等的订单贡献。收入增幅扩大的同时利润降幅也在扩大。前三季度归母净利润2.97 亿元,同比下降17.87%(上半年同比下降13.80%)。Q3 单季度归母净利润为1.02 亿元,同比下降24.70%。归母净利润自今年Q1 以来持续下降,Q1 和Q2 降幅为分别为17.71%和10.59%。盈利承压,一方面,受到电感老产品价格下降新产品尚未放量的影响,毛利率同比/环比均出现下滑,三季报毛利率为34.62%,同比/环比下降1pct/0.64pct。另一方面,研发投入力度仍在加大,前三季度研发投入占收入的比重达到7.2%,而上半年仅不到5%,Q1~Q3 单季度分别为6.79%、6.98%和7.56%。我们看好公司在基站射频器件和汽车电子领域的技术和产品布局,成长可期。

电感小型化趋势明显,01005 产品渗透率提升。为适应下游电子设备小型化和集成化的需求,电感尺寸不断缩小,并且该趋势仍将长期保持。公司是全球唯二掌握高端01005 电感生产技术的供应商,并于今年1 月实现01005 产品的量产。目前公司01005 的应用渗透率较低,随着5G 手机持续放量,未来有望量价齐升。

公司业务多点布局,未来成长空间很大。公司不断拓展业务,完善5G 市场布局。公司收购南玻电子,引入LTCC 工艺,5G 发展拉动手机终端对LTCC 微波器件需求增长,公司业务有望保持稳定增长;公司为5G 基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂认可并实现销售,将受益于5G 市场蓬勃发展。另外,公司很早开始布局汽车电子业务,业已成为众多全球知名电动汽车企业供应商。公司汽车电子业务于今年上半年取得突破性进展,第三季度销售量持续上涨。公司将立足自身优势,收割汽车电子市场红利。

投资建议:我们预计公司2019 年~2021 年的收入分别为28.11 亿元(+19.0%)、36.54 亿元(+30.0%)、46.77 亿元(+28.0%),归属上市公司股东的净利润分别为4.77 亿元( -0.4%)、6.63 亿元(+39.0%)、8.54 亿元(+29.0%),对应EPS 分别为0.59 元、0.82元、1.06 元,对应PE 分别为36 倍、26 倍、20 倍。考虑到公司是国内电感龙头,有望充分受益于5G 和国产替代,6 个月目标价22.80元,维持“买入-A”投资评级。

风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响,5G 收入占比仍较少

申请时请注明股票名称