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顺络电子(002138):5G备货来临 电感景气迎来回暖

发布时间:2019-11-14    研究机构:中国国际金融

公司近况

我们近期再次拜访顺络电子(002138)管理层,继续看好顺络未来几年的成长性。

我们认为主要来自:1)电感行业景气度回升;2)5G 手机电感量价齐升;3)国产化替代、份额提升空间广阔。维持跑赢行业评级。

评论

电感行业景气度有望迎来回升。1)经过一年的去库存,我们看到整体被动元件市场景气在3Q19 触底,MLCC、电感等4Q 以来均看到回暖信号,我们认为主要来自5G 手机、消费电子等终端需求的逐步恢复,以及中美贸易摩擦过度悲观预期的修复,供应链开始进入库存回补周期;2)展望明年,我们认为5G 手机大规模上量,以及无线耳机等AIOT 品类的高成长,有利于电感等被动元件景气的进一步上行。

5G 手机备货启动,电感量价齐升带来业绩弹性。1)我们看好1H20安卓阵营5G 手机的大规模发布上市,零部件备货潮也已于9 月开始启动,我们预计将于11 月前后传导到电感等环节,顺络4Q19起订单表现值得期待;2)我们测算5G 手机电感用量迎来30-50%提升,考虑到01005 电感价格更高,整体ASP 将提升50%以上;顺络01005 微小化电感也已打破村田垄断,我们认为顺络今明两年01005 等扩产力度较大,迎接5G 时代机遇。

国产化大势所趋,顺络份额提升可期。1)从产业链层级来看,我们认为被动元件将是这几年最值得关注的国产化领域之一,中美贸易摩擦也在加速这一趋势。2)顺络在国内大客户表现强势,叠层、功率、一体成型等电感份额逐步提升,LTCC 等其他产品线也开始导入,我们预计今年国内大客户营收比重将在去年12-13%的基础上迎来翻番,未来几年也将跟随该客户迅速成长。3)同时我们也看到顺络在OVM 等其他品牌,以及海外射频前端及品牌龙头的份额也在迅速提升,带来更大向上空间。

估值建议

维持19/20e EPS 0.50/0.75 元不变。当前股价对应19/20e 47.6/31.7xP/E。维持跑赢行业,考虑5G 手机备货带动,上调目标价11%至30.00 元,对应19/20e 60.2/40.0x P/E,对比当前有26%上行空间。

风险

5G 手机出货量不及预期;国产替代进展不及预期。

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